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事件:公司发布一季报,实现营业收入11.0亿元,同比增长43.1％,实现归母净利润1221万元,去年同期为亏损115万元,实现扣非净利润916万元,去年同期为亏损320万元,业绩符合预期。

盈利能力显著提升:2023年一季度,公司销售费率与管理费率分别为14.09％和7.41％同比下降6.24pct和1.48pct,毛利率为59.91％,同比提升5.05％。我们认为,公司在收入高速增长的同时实现大幅降本,主要得益于公司处在高景气行业,传统“金财工程“难以满足现代财政发展需求,乘数字政府建设东风,依托预算管理一体化系统建设、国产化软硬件适配、智能化财政数据应用,财政数字化开创新蓝海。其中,预算管理一体化市场规模约33亿元,呈三足鼎立格局,公司覆盖省份最多;预算单位财务服务平台市场规模约32亿元;支付电子化业务释放19亿元市场规模,公司独占鳌头。

公司在高景气赛道中的卡位优势显著,有望以标杆项目为起点,辐射全国,未来有望持续保持高速增长。

以财政数字化为基础,行业扩维、数币赋能轮番驱动增长:公司拥有多位懂财政Know-how的复合型专家、在支付电子化和预算管理一体化具有技术优势,覆盖99％省市县财政客户具有推广先发优势,构筑高竞争壁垒。短期看,一体化系统加速向市县乡级财政推广驱动业绩增长;中长期看,行业电子化产品持续向医保、会计、产权保护等多行业扩维,数字人民币赋能国库集中支付开辟新机,将轮番驱动增长。

投资建议:公司所处财政数字化行业受益数字政府建设东风,带来近百亿市场空间,公司精准卡位,高竞争壁垒加持,一体化加速、行业扩维、数币赋能轮番驱动增长。我们预计公司2023-2025年收入为12.2/15.5/18.8亿元,归母净利润为2.95/3.8/5.2亿元,PE为52/40/30倍,维持“增持“评级。

风险提示:技术研发不及预期,信创推进延缓,疫情以及宏观经济承压风险。


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