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我们估计公司2023Q2业绩有望同比快速增长30%+，亮眼表现持续，我们判断近期订货会召开顺利。公司主品牌卡位高端运动休闲赛道，2023年以来基本面恢复情况好于行业整体：1)我们估计2023Q2公司流水保持良好快速增长，预计2023Q2收入同比增长20%-30%/业绩同比增长30%-35%，预计2023H1收入同比增长30%左右/业绩同比增长近40%。2)据行业惯例，我们判断近期公司召开2024春夏产品订货会，产品继续迭代升级、加盟商信心充足。3)展望全年，考虑2023年公司门店有望净增150家左右(店数增幅达10%+)，叠加店效恢复，我们预计2023年业绩有望增长30%+。

员工持股计划完成购买，规模大，彰显信心。据7月27日公司公告，第四期员工持股计划完成股票购买(成交金额约2.0亿元，占总股本1.04%，均价为33.84元/股，锁定期为2023年7月28日至2024年7月27日)，本次员工持股计划范围广、规模大，董事长进行兜底，有望调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。优质产品持续迭代，坚持品质化、高端化、年轻化趋势。公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。1)以创新引领产品设计：以经典logo及BG老花等元素设计形成品牌辨识度，后期推出并迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。2)强调高品质、功能性，深度聚焦T恤品类，与GORE-TEX、OUTLAST等国际面料供应商深度合作并定向开发，推出舒适度佳、功能性强的服饰产品系列。3)运动系列2022年起独立开店，户外系列产品SKU进一步丰富，重视奥运、亚运等赛事营销，深挖高端运动休闲潜力。

渠道升级，拓店+提效逻辑共同推动增长，我们估计2023全年店数增幅有望达10%+。1)线下：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动增长。2022末公司店数1191家(其中直营579家/加盟612家)，我们预计2023年有望净增150家左右(增幅达10%+)，中长期估计门店规模有望达1800-2200家(仍有50%-80%的空间)。渠道质量持续升级，考虑公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断2023年店效在低基数下有望提升。2)电商：布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。

营运健康，为业务增长奠下基础。公司现金流优渥、存货周转优化，2023Q1公司存货周转天数同比-57.4天至240.2天，2022年/2023Q1经营性现金流量净额9.4/5.1亿元，分别为同期业绩的1.3/1.7倍。

全年业绩快速增长，中高端多品牌战略为长期发展打开想象空间。1)短期来看，在拓店+店效提升的双轮驱动下，我们估计2023年公司收入有望同比增长25%左右/业绩同比增长30%+。2)中长期来看，目前公司多品牌矩阵初建，我们估计外延收购的两大国际品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN目前仍在孵化调整中，我们预计将在2024年秋冬季节产品及品牌上有所体现，中长期有望为公司贡献新的增长动力。

投资建议。公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为公司长期发展上拓天花板，我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.50/11.76/14.45亿元，当前市值198亿元，对应2023年PE为21倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值具备提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲景气度回落。



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